الحالية ، الجدل الذي أحاط الأسهم ، خيارات

الجدل حول خيار التكثيف إن مسألة ما إذا كانت الخيارات المتعلقة بالتكاليف كانت أم لا، ما دامت الشركات تستخدم الخيارات كشكل من أشكال التعويض. ولكن النقاش يسخن حقا في أعقاب التمثال دوتكوم. هذه المقالة سوف ننظر في النقاش واقتراح الحل. وقبل أن نناقش المناقشة، نحتاج إلى استعراض الخيارات المتاحة والسبب في استخدامها كشكل من أشكال التعويض. لمعرفة المزيد عن النقاش حول خيارات الدفعات، راجع التعويضات حول الجدل على الخيار. لماذا يتم استخدام خيارات التعويض عن طريق استخدام خيارات بدلا من النقد لدفع الموظفين هو محاولة لتحسين محاذاة مصالح المديرين مع تلك للمساهمين. من المفترض استخدام الخيارات لمنع الإدارة من تحقيق أقصى قدر من المكاسب على المدى القصير على حساب البقاء على المدى الطويل للشركة. على سبيل المثال، إذا كان برنامج المكافآت التنفيذية يتكون فقط من إدارة مكافأة لتحقيق أقصى قدر من أهداف الربح على المدى القريب، وليس هناك حافز للإدارة للاستثمار في تطوير أمبير البحوث (رمبد) أو النفقات الرأسمالية اللازمة للحفاظ على الشركة قادرة على المنافسة على المدى الطويل . تميل الإدارات إلى تأجيل هذه التكاليف لمساعدتها على تحقيق أهداف الربح ربع السنوية. وبدون الاستثمار اللازم في رمد والصيانة الرأسمالية، يمكن أن تفقد الشركة في نهاية المطاف مزاياها التنافسية وتصبح خاسرة. ونتيجة لذلك، لا يزال المديرون يحصلون على مكافأة مكافأة على الرغم من أن أسهم الشركة في الانخفاض. ومن الواضح أن هذا النوع من برنامج المكافآت ليس في مصلحة المساهمين الذين استثمروا في الشركة من أجل زيادة رأس المال على المدى الطويل. إن استخدام الخيارات بدلا من النقد من المفترض أن يحرض المديرين التنفيذيين على العمل حتى تحقق الشركة نموا في الأرباح على المدى الطويل، والذي بدوره يجب أن يزيد من قيمة خيارات الأسهم الخاصة بهم. كيف أصبحت الخيارات عنوان رئيسي أخبار قبل عام 1990، كان النقاش حول ما إذا كانت الخيارات يجب أن يتم صرفها على بيان الدخل مقتصرا في الغالب على المناقشات الأكاديمية لسببين رئيسيين: الاستخدام المحدود وصعوبة فهم كيفية تقييم الخيارات. وكانت جوائز الخيار تقتصر على المديرين التنفيذيين (المدير التنفيذي، المدير المالي، المدير التنفيذي، الخ) التنفيذيين لأن هؤلاء هم الناس الذين كانوا يتخذون القرارات أو المكسورة للمساهمين. وقد قلص العدد القليل نسبيا من الناس في هذه البرامج من حجم الأثر على بيان الدخل. الأمر الذي يقلل أيضا من الأهمية المتصورة للمناقشة. السبب الثاني كان هناك نقاش محدود هو أنه يتطلب معرفة كيف النماذج الرياضية الباطنية القيم القيمة. تتطلب نماذج تسعير الخيارات العديد من الافتراضات، والتي يمكن أن تتغير مع مرور الوقت. وبسبب تعقيدها ومستوى عال من التباين، لا يمكن تفسير الخيارات بشكل واف في سوندبيت لمدة 15 ثانية (وهو أمر إلزامي بالنسبة لشركات الأخبار الرئيسية). لا تحدد المعايير المحاسبية أي نموذج تسعير الخيارات ينبغي استخدامه، ولكن الأكثر استخداما على نطاق واسع هو نموذج التسعير الخيار بلاك سكولز. (الاستفادة من حركة الأسهم من خلال الحصول على معرفة هذه المشتقات فهم الخيار التسعير.) تغير كل شيء في منتصف 1990s. وانفجر استخدام الخيارات لأن جميع أنواع الشركات بدأت في استخدامها كوسيلة لتمويل النمو. وكانت دوتكومز أكثر المستخدمين صراحة (المسيئين) - أنها تستخدم خيارات لدفع الموظفين والموردين والملاك. باع عمال دوتكوم نفوسهم للخيارات حيث كانوا يعملون ساعات العبيد مع توقع تحقيق ثرواتهم عندما أصبح صاحب العمل شركة تجارية. استخدام الخيار انتشار لشركات غير التكنولوجيا لأنها اضطرت إلى استخدام الخيارات من أجل توظيف المواهب التي يريدونها. وفي نهاية المطاف، أصبحت الخيارات جزءا لازما من حزمة تعويضات العمال. وبحلول نهاية التسعينات، بدا أن الجميع لديهم خيارات. ولكن النقاش ظل أكاديميا طالما كان الجميع يكسبون المال. وقد حافظت نماذج التقييم المعقدة على وسائل الإعلام التجارية في الخليج. ثم تغير كل شيء، مرة أخرى. و دوتكوم تحطم ساحرة مطاردة جعلت المناقشة عنوان الأخبار. وحقيقة أن الملايين من العمال لا يعانون من البطالة فحسب بل أيضا خيارات لا قيمة لها تبث على نطاق واسع. وتكثف تركيز وسائل الإعلام مع اكتشاف الفرق بين خطط الخيارات التنفيذية وتلك المقدمة إلى الرتبة والملف. وكثيرا ما يتم إعادة تسعير خطط المستوى C، مما يسمح للمدراء التنفيذيين بالتوقف عن اتخاذ القرارات السيئة ويتيح لهم على ما يبدو المزيد من الحرية في البيع. ولم تمنح هذه الخطط الممنوحة للموظفين الآخرين هذه الامتيازات. وقد وفرت هذه المعاملة غير المتكافئة صوتا جيدا للأخبار المسائية، وتناول النقاش النقاش. التأثير على ربحية السهم يحفز النقاش لقد استخدمت الشركات التقنية وغير التقنية على حد سواء الخيارات بدلا من النقد لدفع الموظفين. خيارات التكثيف تؤثر بشكل كبير إبس بطريقتين. أولا، اعتبارا من عام 2006، فإنه يزيد من النفقات لأن مبادئ المحاسبة المقبولة عموما يتطلب خيارات الأسهم أن يتم صرفها. وثانيا، أنه يقلل من الضرائب لأن الشركات يسمح لها بخصم هذه المصاريف لأغراض ضريبية يمكن أن تكون في الواقع أعلى من المبلغ الموجود في الكتب. (تعرف على المزيد في برنامجنا التعليمي للموظفين.) مراكز النقاش حول قيمة الخيارات إن النقاش حول ما إذا كانت خيارات النفقات ستركز على قيمتها أم لا. وتتطلب المحاسبة الأساسية مطابقة النفقات مع الإيرادات التي تولدها. ولا يجادل أحد مع النظرية القائلة بأن الخيارات، إذا كانت جزءا من التعويض، ينبغي أن تحسب كمصاريف عند كسبها من قبل الموظفين (المخولين). ولكن كيفية تحديد القيمة التي سيتم صرفها مفتوحة للنقاش. ويكمن جوهر النقاش في مسألتين: القيمة العادلة والتوقيت. وسيطة القيمة الرئيسية هي أنه نظرا إلى صعوبة تحديد القيم، يجب ألا يتم تحميلها كمصاريف. ولا توفر الافتراضات العديدة والمتغيرة باستمرار في النماذج قيم ثابتة يمكن صرفها. ويزعم أن استخدام الأرقام المتغيرة باستمرار لتمثيل حساب واحد من شأنه أن يؤدي إلى حساب علامة إلى السوق من شأنها أن تحطم الفوضى مع إبس وزيادة فقط الخلط بين المستثمرين. (ملاحظة: تركز هذه المقالة على القيمة العادلة، ويتوقف النقاش حول القيمة أيضا على ما إذا كان ينبغي استخدام القيمة الجوهرية أو القيمة العادلة). أما العنصر الآخر من الحجة مقابل خيارات التكليف، فيتعلق بصعوبة تحديد الوقت الذي يتم فيه تلقي القيمة فعليا من قبل الموظفين: في الوقت الذي يعطى (منح) أو في الوقت الذي يتم استخدامه (تمارس) إذا كان لديك اليوم الحق في دفع 10 لسهم 12 ولكن لا تكسب فعلا هذه القيمة (من خلال ممارسة الخيار) حتى فترة لاحقة ، عندما تتكبد الشركة بالفعل النفقات عندما أعطاك الحق، أو عندما كان عليها أن تدفع ما يصل (لمزيد من القراءة، نهج جديد لتعويض الأسهم). هذه أسئلة صعبة، وسوف تستمر المناقشة كما يحاول السياسيون لفهم تعقيدات القضايا مع التأكد من أنها تولد عناوين جيدة لحملات إعادة انتخابهم. القضاء على الخيارات والمكافأة مباشرة الأسهم يمكن حل كل شيء. وهذا من شأنه أن يلغي النقاش حول القيمة ويقوم بعمل أفضل لمواءمة مصالح الإدارة مع مصالح المساهمين العاديين. لأن الخيارات ليست مخزونات ويمكن إعادة تسعيرها إذا لزم الأمر، فإنها فعلت أكثر من ذلك لإغراء إدارات المقامرة من التفكير مثل المساهمين. خلاصة القول إن النقاش الحالي يثير المسألة الرئيسية المتعلقة بكيفية جعل المديرين التنفيذيين أكثر مساءلة عن قراراتهم. ومن شأن استخدام جوائز الأسهم بدلا من الخيارات أن يلغي خيار المديرين التنفيذيين للمقامرة (ثم يعيد تسعير الخيارات لاحقا)، وسيوفر سعرا ثابتا للنفقات (تكلفة الأسهم في يوم الجائزة). كما أنه يسهل على المستثمرين فهم التأثير على كل من صافي الدخل وكذلك الأسهم القائمة. (لمعرفة المزيد، انظر مخاطر الخيارات الخلفية، التكلفة الحقيقية لخيارات الأسهم.) إجمالي القيمة السوقية للدولار لجميع أسهم الشركة المعلقة. يتم احتساب القيمة السوقية عن طريق الضرب. فريكسيت قصيرة ل كوتشيفيش إكسيتكوت هو الفرنسية سبينوف من بريكسيت المدى، التي برزت عندما صوتت المملكة المتحدة ل. أمر وضعها مع وسيط يجمع بين ملامح وقف النظام مع تلك من أجل الحد. أمر وقف الحد سوف. جولة من التمويل حيث المستثمرين شراء الأسهم من شركة في تقييم أقل من التقييم وضعت على. نظرية اقتصادية للإنفاق الكلي في الاقتصاد وآثاره على الإنتاج والتضخم. وقد تم تطوير الاقتصاد الكينزي. حيازة أصل في محفظة. ويتم استثمار الحافظة مع توقع تحقيق عائد عليها. هذا. يجب تعويض الموظفين مع خيارات الأسهم في النقاش حول ما إذا كانت الخيارات هي شكل من أشكال التعويض، واستخدام العديد من المصطلحات والمفاهيم الباطنية دون تقديم تعريفات مفيدة أو منظور تاريخي. ستحاول هذه المقالة تزويد المستثمرين بالتعاريف الرئيسية والمنظور التاريخي لخصائص الخيارات. للقراءة عن النقاش حول النفقات، انظر الجدل على خيار التكثيف. تعريفات قبل أن نصل إلى الخير، السيئ والقبيح، نحن بحاجة إلى فهم بعض التعاريف الرئيسية: الخيارات: يعرف الخيار بأنه الحق (القدرة)، ولكن ليس الالتزام، لشراء أو بيع الأسهم. تمنح الشركات (أو تمنح) خيارات لموظفيها. ويسمح ذلك للموظفين بالحق في شراء أسهم الشركة بسعر محدد (يعرف أيضا سعر الإضراب أو سعر الجائزة) خلال فترة زمنية معينة (عادة عدة سنوات). سعر الإضراب هو عادة، ولكن ليس دائما، بالقرب من سعر السوق من الأسهم في اليوم الذي يتم منح الخيار. على سبيل المثال، يمكن لشركة ميكروسوفت منح الموظفين خيار شراء عدد محدد من الأسهم بمعدل 50 سهم (على افتراض أن 50 هو سعر السوق للسهم في تاريخ منح الخيار) خلال فترة ثلاث سنوات. يتم اكتساب الخيارات (ويشار إليها أيضا على أنها مكتسبة) على مدى فترة من الزمن. نقاش التقييم: القيمة الجوهرية أو القيمة العادلة العلاجية إن كيفية تقييم الخيارات ليست موضوعا جديدا، بل مسألة قديمة العهد. وأصبحت القضية الرئيسية بفضل تحطم دوتكوم. في أبسط صوره، يتمحور النقاش حول ما إذا كان سيتم تقييم الخيارات بشكل جوهري أو كقيمة عادلة: 1. القيمة الجوهرية القيمة الجوهرية هي الفرق بين سعر السوق الحالي للسهم ومعدل التمرين (أو الإضراب). على سبيل المثال، إذا كان سعر السوق الحالي ميكروسوفتس هو 50 و سعر الإضراب هو 40، القيمة الجوهرية هي 10. ثم يتم حساب القيمة الجوهرية كمصاريف خلال فترة الاستحقاق. 2 - القيمة العادلة وفقا ل فاسب 123، يتم تقييم الخيارات في تاريخ المنح باستخدام نموذج تسعير الخيارات. لم يتم تحديد نموذج معين، ولكن الأكثر استخداما على نطاق واسع هو نموذج بلاك سكولز. يتم إدراج القيمة العادلة، كما يحددها النموذج، كمصروفات في بيان الدخل خالل فترة االستحقاق. (لمعرفة المزيد راجع منظمات المجتمع المدني: استخدام نموذج بلاك سكولز). وقد اعتبرت خيارات منح الموظفين الجيدة أمرا جيدا لأنها (نظريا) محاذاة مصالح الموظفين (عادة المديرين التنفيذيين الرئيسيين) مع مصالح المشترك المساهمين. وكانت النظرية أنه إذا كان جزء مادي من راتب الرئيس التنفيذي في شكل خيارات، فسيتم تحريضه على إدارة الشركة بشكل جيد، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر السهم على المدى الطويل. ومن شأن ارتفاع سعر السهم أن يفيد كل من المديرين التنفيذيين والمساهمين العاديين. ويتناقض ذلك مع برنامج التعويض التقليدي الذي يستند إلى تحقيق أهداف أداء فصلية، ولكن قد لا يكون ذلك في مصلحة المساهمين المشتركين. على سبيل المثال، قد يحرض الرئيس التنفيذي الذي يمكن أن يحصل على مكافأة نقدية على أساس نمو الأرباح لتأخير إنفاق المال على التسويق أو البحث والتطوير المشاريع. ومن شأن القيام بذلك أن يفي بأهداف الأداء القصيرة الأجل على حساب إمكانيات نمو الشركة على المدى الطويل. ويفترض أن تبقي الخيارات البديلة على إلقاء نظرة على المديرين التنفيذيين على المدى الطويل نظرا لأن الفائدة المحتملة (ارتفاع أسعار الأسهم) ستزداد بمرور الوقت. كما تتطلب برامج الخيارات فترة استحقاق (عادة عدة سنوات) قبل أن يتمكن الموظف من ممارسة الخيارات فعليا. سيئة لسببين رئيسيين، ما كان جيدا من الناحية النظرية انتهى الأمر سيئة في الممارسة. أوال، واصل املديرون التنفيذيون التركيز بشكل رئيسي على األداء الفصلي وليس على املدى الطويل ألنه سمح لهم ببيع السهم بعد ممارسة اخليارات. ركز المديرون التنفيذيون على الأهداف الفصلية من أجل تلبية توقعات وول ستريت. وهذا من شأنه أن يعزز سعر السهم وتوليد المزيد من الأرباح للمديرين التنفيذيين على بيعها لاحق من الأسهم. ويتمثل أحد الحلول في قيام الشركات بتعديل خطط خياراتها بحيث يطلب من الموظفين الاحتفاظ بالأسهم لمدة سنة أو سنتين بعد ممارسة الخيارات. ومن شأن ذلك أن يعزز وجهة النظر الأطول أجلا لأن الإدارة لن يسمح لها ببيع الأسهم بعد فترة وجيزة من ممارسة الخيارات. والسبب الثاني الذي يجعل الخيارات سيئة هو أن قوانين الضرائب سمحت للإدارة بإدارة الأرباح عن طريق زيادة استخدام الخيارات بدلا من الأجور النقدية. على سبيل المثال، إذا اعتقدت الشركة أنها لم تتمكن من الحفاظ على معدل نمو ربحية السهم بسبب انخفاض الطلب على منتجاتها، يمكن للإدارة تنفيذ برنامج جائزة خيار جديد للموظفين من شأنه أن يقلل من نمو الأجور النقدية. ومن ثم يمكن الحفاظ على نمو العائد على السهم (واستقر سعر السهم) نظرا لأن الانخفاض في مصروفات سغامبا يعوض الانخفاض المتوقع في الإيرادات. إن إساءة استخدام أوجلي أوبتيون لها ثلاثة تأثيرات ضارة رئيسية: 1. المكافآت المتضخمة التي تمنحها المجالس الخاضعة للمديرين التنفيذيين غير الفعالين خلال فترات الازدهار، زادت جوائز الخيارات بشكل مفرط، وأكثر من ذلك بالنسبة إلى المديرين التنفيذيين والمديرين التنفيذيين والمديرين التنفيذيين وما إلى ذلك). بعد انفجار فقاعة، وجدت الموظفين، تغريها الوعد من ثروات حزمة الخيار، أنهم كانوا يعملون من أجل أي شيء كما مطوية شركاتهم. وقد منح أعضاء مجالس الإدارة بشكل غير معقول بعض حزم الخيارات الضخمة التي لم تمنع التقليب، وفي كثير من الحالات سمحوا للمدراء التنفيذيين بممارسة وبيع الأسهم بأقل من القيود المفروضة على الموظفين ذوي المستوى الأدنى. إذا كانت جوائز الخيار تتماشى حقا مع مصالح الإدارة مع مصالح المساهمين العاديين. لماذا يفقد المساهم المشترك الملايين في حين أن المديرين التنفيذيين يجبرون الملايين 2. خيارات إعادة التسعير المكافآت الأداء الضعيف على حساب المساهم المشترك هناك ممارسة متزايدة من خيارات إعادة التسعير التي هي خارج المال (المعروف أيضا باسم تحت الماء) من أجل إبقاء الموظفين (ومعظمهم من المديرين التنفيذيين) من المغادرة. ولكن يجب إعادة تسعير الجوائز انخفاض سعر السهم يشير إلى فشل الإدارة. إعادة التسعير هو مجرد وسيلة أخرى لقول بيغونيس، وهو غير عادل إلى حد ما للمساهم المشترك، الذي اشترى وعقد استثماراتهم. من سيقوم بإعادة تسعیر أسھم المساھمین .3 زیادة مخاطر التخفیف مع إصدار المزید من الخیارات المتزایدة أدى الاستخدام المفرط للخیارات إلی زیادة مخاطر التخفیف للمساھمین غیر الموظفین. مخاطر تخفيف اخملاطر تأخذ عدة أشكال: تخفيف ربحية السهم من الزيادة في األسهم القائمة - مع ممارسة اخليارات، يزداد عدد األسهم القائمة، مما يقلل من ربحية السهم. وتحاول بعض الشرکات منع التخفیف من خلال برنامج إعادة شراء الأسھم الذي یحافظ علی عدد مستقر نسبیا من الأسھم المتداولة. انخفاض الأرباح عن طريق زيادة مصاريف الفائدة - إذا كانت الشركة تحتاج إلى اقتراض المال لتمويل إعادة شراء الأسهم. وسوف ترتفع نفقات الفائدة، مما يقلل صافي الدخل و إبس. إدارة التخفيف - إدارة تنفق المزيد من الوقت في محاولة لتحقيق أقصى قدر من دفع تعويضات الخيار وبرامج إعادة شراء الأسهم التمويل من إدارة الأعمال. (لمزيد من المعلومات، راجع منظمات المجتمع المدني والتخفيف.) خيارات الخط السفلي هي وسيلة لمواءمة مصالح الموظفين مع تلك المشتركة للمساهمين (غير الموظفين)، ولكن هذا يحدث فقط إذا كانت الخطط منظم بحيث التقليب هو وأن نفس القواعد بشأن منح وبيع الأسهم ذات الصلة الخيار تنطبق على كل موظف، سواء C - مستوى أو بواب. ومن المرجح أن تكون المناقشة بشأن أفضل طريقة للنظر في الخيارات مسألة طويلة ومملة. ولكن هنا هو بديل بسيط: إذا كان يمكن للشركات خصم الخيارات لأغراض الضرائب، يجب خصم نفس المبلغ على بيان الدخل. ويتمثل التحدي في تحديد قيمة الاستخدام. من خلال الاعتقاد في كيس (يبقيه بسيط، غبي) مبدأ، قيمة الخيار في سعر الإضراب. نموذج التسعير خيار بلاك سكولز هو ممارسة أكاديمية جيدة التي تعمل بشكل أفضل للخيارات المتداولة من خيارات الأسهم. سعر الإضراب هو التزام معروف. إن القيمة المجهولة أعلاه فوق ذلك السعر الثابت هي خارجة عن سيطرة الشركة، وبالتالي فهي مسؤولية طارئة (خارج الميزانية). وبدلا من ذلك، يمكن رسملة هذا الالتزام في الميزانية العمومية. وقد اكتسب مفهوم الميزانية العمومية الآن بعض الاهتمام وقد يثبت أنه البديل الأفضل لأنه يعكس طبيعة الالتزام (التزام) مع تجنب تأثير العائد على السهم. ومن شأن هذا النوع من الإفصاح أن يتيح للمستثمرين (إذا رغبوا) القيام بحساب نموذجي لمعرفة التأثير على ربحية السهم. (لمعرفة المزيد، انظر مخاطر خيارات النسخ الخلفي، والتكلفة الحقيقية لخيارات الأسهم ونهج جديد لتعويض الأسهم). مقياس للعلاقة بين التغير في الكمية المطلوبة من سلعة معينة وتغير في سعرها. السعر. إجمالي القيمة السوقية للدولار لكل من أسهم الشركة المعلقة. يتم احتساب القيمة السوقية عن طريق الضرب. فريكسيت قصيرة ل كوتشيفيش إكسيتكوت هو الفرنسية سبينوف من بريكسيت المدى، التي برزت عندما صوتت المملكة المتحدة ل. أمر وضعها مع وسيط يجمع بين ملامح وقف النظام مع تلك من أجل الحد. أمر وقف الحد سوف. جولة من التمويل حيث المستثمرين شراء الأسهم من شركة في تقييم أقل من التقييم وضعت على. نظرية اقتصادية للإنفاق الكلي في الاقتصاد وآثاره على الإنتاج والتضخم. وقد تم تطوير الاقتصاد الكينزي. الخلافات الحالية بشأن نماذج التسعير الخيار مراجعة من قبل موميزات في يناير 08. وجهة نظر لاستخدام وحدود نماذج الخيار (الجزء 2 من 2) نماذج التسعير الخيار (أوبس) تستخدم على نحو متزايد لتقدير الخصم لعدم وجود ماركيتابيليت نظرة على استخدام وحدود نماذج الخيارات (الجزء 2 من 2) يتم استخدام نماذج تسعير الخيارات (أوبس) بشكل متزايد لتقدير الخصم لعدم وجود ماركيتابيليت التصنيف: 0 أنت هنا: الصفحة الرئيسية راكو كيكريد أعلى القصة راكو الخلافات الحالية بخصوص الخيارات نماذج التسعير الخلافات الحالية فيما يتعلق بخيارات نماذج التسعير نظرة على استخدام وحدود نماذج الخيارات (الجزء 2 من 2) تستخدم نماذج تسعير الخيارات (أوبس) بشكل متزايد لتقدير الخصم لعدم القدرة على التسويق (دلوم) في مهنة تقييم الأعمال . ويختلف بعض المحللين حول ما إذا كانت هذه العمليات قابلة للتطبيق لتقدير الرقم القياسي. ولما كانت مشتقات النفط قد استمدت أصلا لتحديد أسعار الخيارات للأوراق المالية المتداولة في البورصة، فإن العديد من المحللين يسألون عن مزايا تطبيقها على الأوراق المالية المقيدة. وتستكشف هذه المناقشة الجدل الدائر حول تطبيق إجراءات التشغيل المفتوحة لتقدير مؤشر سوق لندن للأوراق المالية غير القابلة للتسويق. ومن المثير للاهتمام النظرية النظر في ما خيار خيار على الأسهم غير قابلة للتسويق تبدو وكأنها يمكن أن يكون الاكتتاب. وهناك احتمال أن تكون أغلى بكثير من خيار وضع على أسهم قابلة للتسويق مماثلة. أولا، قد ينظر المحلل في تحديد من سيحصل على مثل هذا الخيار. يجب أن يكون متعهد التغطية المحتمل مستعدا وقادر على أخذ حصة ملكية في الأوراق المالية الأساسية. ومع ذلك، لا يمكن لمتعهد التغطية المحتمل أن يكون مهتما في امتلاك الأوراق المالية الأساسية التي يكتب فيها خيار الشراء على الأوراق المالية بدلا من مجرد شراء الأسهم بشكل مباشر. هذه الظروف تقلل كثيرا من عدد من شركات التأمين المحتملة لوضع الخيارات على الأسهم غير قابلة للتسويق. لنفترض أن المكتتب تم تحديده. كما يفترض أيضا أن الفائدة على الموضوع 10٪ الفائدة التي تم تقييمها مؤخرا على أساس قابل للتسويق في 100 وعلى أساس غير قابلة للتسويق في 80، وأن الهدف من خيار وضع كان في المقام الأول لكسب السيولة في غضون عامين. ولذلك، فإن صاحب الضمان يريد خيارا مع خيار لمدة عامين وسعر الإضراب الذي كان قريبا من سعر السوق الحالي للسهم (أي 100). ومع ذلك، فإن معقولية الناتج لا يعني بالضرورة أن أوب هو قياس دلوم. من المحتمل أن يكون متعهد تغطية الخيار المعني مهتما بنوع إضافي من المخاطر التي لا تؤثر على خيارات الشراء على الأوراق المالية القابلة للتداول: فالأوراق المالية الأساسية غير قابلة للتسويق، ولكن سعر أوب يعتمد على الأوراق المالية القابلة للتداول. لذلك، يجب تعويض متعهد التغطية عن حقيقة أن األوراق المالية غير قابلة للتسويق من خالل إدراج سعر إضراب أقل أو عالوة أعلى في سعر الخيار. إذا كان سعر خيار الشراء مبنيا على سعر السهم غير القابل للتسويق، ويوافق المكتتب على دوموم المحدد، يتم تخفيف هذه المخاطر. ومع ذلك، تفترض دراسات أوب أن الخيار مكتوب على أساس سعر السهم القابل للتسويق. إذا كتب المكتتب الخيار بسعر إضراب يساوي سعر السهم القابل للتسويق، فمن المحتمل أن يقوم المكتتب بتحصيل علاوة على سعر الخيار المستمد من الصيغة ليعكس حقيقة أن الضمان الأساسي غير قابل للتسويق. تفترض دراسات أوب أن سعر الخيار يساوي السعر المستمد من أوب (أي لا يتم إضافة علاوة). بطريقة أو بأخرى، يتوقع المتعهد تعويضه عن حقيقة أن الأوراق المالية الأساسية غير قابلة للتسويق. بما أن أوبس لا تعوض الكاتب الخيار عن المخاطر المتعلقة بالتسويق، فإن هذا الخطر يجب أن يتم احتسابها بطريقة أخرى. لاحظ أن هذا التعويض هو أعلى من السعر الذي ينتج عن نموذج تسعير الخيار النظري. وبناء على السيناريو الذي تم وصفه للتو، فإن دراسات أوب قد تقلل من دلوم. وذلك لأن خيار الشراء على الأسهم غير القابلة للتداول لا يتضمن عنصرا في السعر لتوفير السيولة للأسهم غير القابلة للتسويق. أي أن السعر النظري لخيار الشراء على األسهم غير القابلة للتسويق) تكلفة الحصول على سيولة (قد يكون أكبر من خيار الشراء على األسهم القابلة للتسويق المشابهة) التي لديها سيولة بالفعل (. ومع ذلك، فإن بعض المحللين يأخذون وجهة نظر معاكسة تكلفة خيار الخيار المبالغة في دلوم. يتم تناول هذه النقطة بعد ذلك. خيار تكلفة الشراء قد يبالغ في تقدير دلوم لقد أوضحنا سابقا لماذا يعتقد بعض المحللين أن تكلفة خيار الشراء تخفض دلوم. إذا كان خيار الشراء قد كتب على ضمان غير قابل للتسويق، فإن خيار التأمين سيحمل على الأرجح قسطا مقابل السعر المشار إليه من قبل أوب من أجل حساب عدم قابلية التسويق الكامنة في الأمن التشديد. واستنادا إلى هذه الحجة، فإن تكلفة خيار الشراء من أوب تتفادى دلوم. في عام 2009، انتقد المحلل في دائرة الإيرادات الداخلية هاري فهرمان دراسات ليبس (نوع من دراسة أوب) من أجل المبالغة في دلوم. فهرمان يعتقد أن (1) أوبس تقدير دلوم كتكلفة لقفل في سعر للأمن الموضوع و (2) شراء خيار وضع المبالغة في تكلفة لقفل في سعر الأمن (السعر غير مؤمن منذ يمكن للمستثمر لا تزال تستفيد من أي تقدير في سعر السهم). وفقا ل فوهرمان، لقفل في سعر الأمن اليوم، والمستثمر إجراء مسارين من العمل: 1) شراء خيار وضع للحماية من أي خطر الهبوط. أو 2) لديهم القدرة على بيع خيار الاتصال المتعلقة بأي احتمال الصعود في الأسهم. 15 من خلال محاذاة التكلفة للحصول على خيار الشراء مع الدخل من بيع خيار المكالمة، قام المستثمر بإلغاء كل من الجانب السلبي والصعودي المرتبط بالتغيرات في سعر الضمان الأساسي. عودته مؤكدة. ويقدر فهرمانز دلوم باستخدام هذا الإجراء يحسب كتكلفة الخيار وضع ناقص الدخل من خيار الدعوة، مقسوما على سعر السهم. في المثال المقدم في نقده للدراسات ليبس، يوضح فهرمان كيف أن تقديرات دلوم تستند فقط على تكلفة خيار وضع تتراوح بين 20 في المئة إلى 28 في المئة باستخدام أتامبت وضع خيارات في يناير 2009، وسوف يكون بين 4 في المئة و 8 ٪ إذا كانت تكلفة خيار الشراء قد تم خصمها مقابل الدخل من خيار الاتصال. في رد على نقد فوهرمانز، يلاحظ سيمان أن دلوم لا تحاول تأمين سعر الأمن اليوم، الذي ذكره فوهرمان كهدف في مثاله. وتحاول "دلوم" ببساطة قياس مخاطر المستثمرين، التي يتمثل جزء كبير منها في خطر الخسارة في القيمة بمرور الوقت. هذا هو بالضبط المخاطر التي تقاس في تحليل باستخدام ليبس وضع الخيارات. 16 فهرمان ليست الوحيدة لنقد الدراسات أوب لإنتاج الخصومات التي هي كبيرة جدا. في مقالة نشرت في أبريل / نيسان 2013، كتب جاي فيشمان و ليستر بارنباوم أنه من وجهة نظرنا أن استخدام تكلفة خيارات الشراء مبالغة في خصم الخصم بسبب عدم القدرة على التسويق. 17 اقترح فيشمان وبارنبوم أن أفضل طريقة لاستخدام الخيارات لتقدير دلوم ستكون تكلفة عقد المتغير المدفوع مقدما (بف)، والذي ينطوي على شراء خيار الشراء، وبيع خيار الاتصال، واقتراض المال. وبما أن نظرية استخدام عقد مسبق الدفع المسبق الدفع جديدة نسبيا، فمن غير الواضح كيف سيتم تلقي هذه الطريقة لتقدير دلوم من قبل الممارسين والمحاكم والأكاديميين. ومع ذلك، فإن دلوم باستخدام العقود الآجلة المدفوعة مسبقا قد تكون مماثلة لتكلفة الشركة من الديون. كما هو مبين في مقالة فيشمان وبارنبوم، فإن عقد بف هو بيع بناء يستثمر بالكامل مركز الأصول مع تكلفة الاقتراض التي تمثل الخصم 18 التركيز المضافة. ويبدو أن هذه النتيجة منخفضة بشكل غير معقول. قد لا يعكس خيار خيار الشراء قابلية التسويق لقد ناقش قسم سابق حقيقة أن المؤمن على خيار الشراء على الأسهم غير القابلة للتسويق قد يفرض قسطا على أساس عدم القدرة على التسويق في الأوراق المالية الأساسية. وهذا يوحي بأن نماذج تسعير الخيارات تقيس عوامل أخرى غير السيولة. الفرق بين خيارات الشراء وقابليتها للتسويق هو أن خيار الشراء يصبح أكثر تكلفة (قيمة) حيث يزداد الوقت لانتهاء صلاحية الخيار بينما تصبح الأسهم غير القابلة للتسويق أقل قيمة مع زيادة فترة الإحتفاظ المتوقعة. لذلك، على الرغم من أن كلا الخيارين و دلوم تتأثر الأفق الزمني والتقلب، فإنها تتأثر بطرق مختلفة. وبهذه الطريقة، فإن خيارات الأسهم تتشابه مع دلوم فهي أشبه بالجانبين المقابلين للعملة نفسها. نحن ندرس بعد ذلك العلاقة بين تكلفة خيار وضع وحجم دلوم من خلال مقارنة العوامل التي تؤثر على كل منهما. يتم تحليل هذه العلاقة لتحديد ما إذا كانت تكلفة خيار وضع ترتبط قابلية التسويق. العوامل التي تؤثر على سعر الخيار يوفر الخيار للحامل الحق في شراء أو بيع كمية محددة من الأصل الأساسي بسعر ثابت في أو قبل تاريخ انتهاء الصلاحية. وبما أنه حق وليس التزاما، يمكن للحامل أن يختار عدم ممارسة الحق والسماح للخيار بانتهاء الصلاحية. يتم شراء وبيع خيارات الأسهم من قبل ثلاثة أنواع من المستثمرين: (1) التحوط، (2) المضاربين، و (3) المراجحة. تستخدم شركة هيدجرز خيارات لحماية نفسها من تحركات الأسعار السلبية (أي المستثمر الذي يملك أسهم في شركة أبل، قد ترغب الأسهم العادية في الحماية من الانخفاض القريب المدى في سعر السهم). يستخدم المضاربون خيارات لجعل الرهانات بشأن تحركات الأسعار في المستقبل (أي المستثمر الذي يريد أن يراهن على أن أسهم الأسهم العادية لشركة أبل ستزيد من إمكانية تكبد خسائره ومكاسبه باستخدام خيارات مقارنة بملكية الأسهم بشكل مباشر). يستخدم أربتريجورس خيارات لقفل الربح المعروف من خلال اتخاذ مواقف متعددة في الأسهم والخيارات والأسواق الآجلة. وتعد المراجحة مهمة للأسواق المالية لأنها تساعد على تحديد أسعار خيارات الأسهم. لاحظ أن أيا من المستثمرين الذين يستخدمون خيارات الأسهم تفعل ذلك لكسب السيولة. يتم شراء وبيع خيارات الأسهم لأسباب لا علاقة لها بالسيولة. ولتوضيح كيفية قيام أرباب التحكيم بتحديد أسعار الخيارات، يتيح النظر في محفظة بسيطة هي (1) سهم واحد طويل تداول في 10share و (2) قصير في خيارين للاتصال مع سعر إضراب من 11share. لنفترض أن هناك اثنين من النتائج المحتملة لسعر الأسهم في ثلاثة أشهر: إما 9 أو 11. إذا كان السهم ينتهي في 11share، ثم محفظة يستحق 9share (11share 1 share2 خيارات). إذا كان السهم ينتهي في 9share، ثم محفظة هو أيضا يستحق 9 (9 شير حصة 1). وبغض النظر عما يحدث لسعر السهم، فإن قيمة الحافظة ستكون دائما 9 شير. وبما أن محفظة غير محفوفة بالمخاطر تحصل على معدل خالي من المخاطر، يمكن للمرء أن يستمد سعر الخيار على أساس (1) المعدل الخالي من المخاطر (يتيح افتراض أنه 3 في المئة)، و (2) الوقائع في المثال أعلاه. وتبلغ القيمة الحالية للحافظة، استنادا إلى ما سبق، 8.93 (أي القيمة الحالية ل 9 شير). يمكن للمرء أيضا تحديد سعر خيار المكالمة في هذا السيناريو. واستنادا إلى المعلومات المبينة أعلاه، فإن سعر خيار المكالمة بحيث لا توجد فرص للمراجحة هو 1.07. في هذا المثال، إذا كان سعر خيار المكالمة أكبر من 1.07، فستكون تكلفة المحفظة أقل من 8.93 لإعداد وتكسب أكثر من معدل العائد الخالي من المخاطر. إذا كان سعر خيار المكالمة أقل من 1.07، فإن تقليص المحفظة سيوفر وسيلة لاقتراض المال بأقل من معدل العائد الخالي من المخاطر. إذا كان سعر خيار المكالمة هو أي شيء آخر غير 1.07، فإن المراجحين يستثمرون بطريقة تحقق ربحا من دون مخاطر، وفي نهاية المطاف، يجب أن تفرض عوامل العرض والطلب سعر خيار الاتصال مرة أخرى إلى 1.07. يوفر المثال أعلاه طريقة مبسطة لتقدير سعر خيار الاتصال. وفي ذلك المثال، لم يكن هناك سوى نتيجتين محتملتين لسعر السهم وكانت كل إمكانية محتملة تماما. وهناك طريقة أكثر تعقيدا وشائعة الاستخدام لتقييم خيارات الأسهم هي نموذج بسم. نموذج بسم هو مماثل لمثال عدم التحكيم الذي نوقش أعلاه. ومع ذلك، في نموذج بسم، والموقف الذي تم إنشاؤه هو بدون مخاطر إلا لفترة قصيرة على الفور من الزمن. يتم تحديد قيمة خيار باستخدام نموذج بسم في المقام الأول من قبل المتغيرات الستة المذكورة أدناه. 19 القيمة الحالية للأصل الأساسي. وتستمد الخيارات قيمتها من الأصول الأساسية. التغير في قيمة الأصل الأساسي (أي التقلب). ويحق لمشتري الخيار شراء أو بيع الأصل الأساسي بسعر ثابت. وكلما زاد التباين في القيمة المتوقعة للأصل الأساسي، زادت قيمة الخيار. توزيعات الأرباح المدفوعة على الأصل الأساسي. يمكن توقع انخفاض قيمة األصل إذا تم توزيع األرباح على األصل خالل عمر الخيار. تنخفض قيمة المكالمة على الأصل مع حجم مدفوعات توزيعات الأرباح المتوقعة. وتزداد قيمة الزيادات مع مدفوعات توزيعات الأرباح المتوقعة بسبب تكلفة التأخير في ممارسة الخيارات التي هي في المال. 20 سترايك سعر الخيار. ستنخفض قيمة المكالمة مع ارتفاع سعر الإضراب، وستزداد قيمة الصفقة كلما زاد سعر الإضراب. وقت انتهاء الصلاحية على الخيار. كل من المكالمات و يضع أكثر قيمة مع الوقت لانتهاء الزيادات. الوقت الطويل لانتهاء الصلاحية يوفر المزيد من الوقت لقيمة الأصل الأساسي للتغيير، مما يزيد من قيمة كلا النوعين من الخيارات. سعر الفائدة الخالي من المخاطر. وبما أن مشتري أحد الخيارات يجب أن يدفع الثمن مقدما، فإن خيارات الشراء تنطوي على تكلفة الفرصة البديلة التي تعتمد على مستوى أسعار الفائدة والوقت اللازم لانتهاء صلاحيته. معدل الفائدة الخالية من المخاطر هو أيضا جزء من حساب القيمة الحالية للسعر ممارسة. الزيادات في سعر الفائدة سوف تزيد من قيمة المكالمات وتقليل قيمة يضع. إن كل متغير أعاله باستثناء التقلبات يمكن مالحظته بشكل مباشر في السوق. عند تسعیر أحد خیارات الأسھم، یمکن تقدیر متغیر التقلب في نموذج بسم بطریقتین. ويمكن تقديره على أساس سعر السهم التاريخي للأمن الأساسي. أو، يمكن تقديرها من خلال حساب التقلب الضمني من خيار الأسهم المتداولة بنشاط على أمن مماثل. إن تغيير افتراض التقلب في نموذج بسم يؤدي إلى تحركات كبيرة في سعر خيار الأسهم. وقد يكون من المناسب النظر إلى نموذج بسم كإجراء لتقدير التقلب بدلا من نموذج لتقدير سعر خيار الأسهم. قد يكون هذا صحيحا إذا (1) يتم تحديد سعر السوق لخيار الأسهم على أساس شرط عدم التحكيم ولا نموذج مالي تجريبي (أي، العرض من المراجحين تحديد سعر الخيار) و (2) كل متغير في نموذج بسم باستثناء التقلب هو معروف. في هذا السيناريو، (1) يمكن للمحلل حل لتقلب و (2) نموذج بسم هو أكثر فائدة لتقدير الرأي السوق حول تقلب الأسهم بدلا من تحديد سعر الخيار. تقدم الأمثلة المذكورة أعلاه فهما نظريا وفهميا رياضيا لكيفية تسعير الخيارات. يجب على المحلل أن يفهم كيف يتم تحديد سعر خيار الأسهم إذا كان سيستخدم سعر الخيار كدليل ل دوم. العوامل التي تؤثر على دلوم عند النظر في العلاقة بين أسعار الخيارات و دلومس، ما هي العناصر المشتركة التي تشير إلى أن سعر الخيار يرتبط دلوم عند مقارنة متغيرات التسعير خيار ستة المذكورة أعلاه إلى العوامل التي تؤثر على دلوم، تظهر أن تكون بعض العناصر المشتركة. في ماندلبوم ضد المفوض. 21 أدرجت محكمة الضرائب تسعة عوامل يجب أخذها في الاعتبار عند تحديد دلوم: تحليل البيانات المالية سياسة توزيع الأرباح طبيعة الشركة وتاريخها وموقعها في الصناعة وتوقعاتها الاقتصادية الإدارة مقدار السيطرة في الأسهم المنقولة قيود على قابلية التحويل فترة القابضة من السھم سیاسة استرداد الشرکة التکالیف المرتبطة بطرح عام لأغراض ھذه المناقشة، یفترض أن ھذه العوامل التسعة من ماندلبوم ستؤثر علی حجم دلوم وأن أي عامل آخر لھ تأثیر مادي علی حجم دلوم. بعض العوامل التي تؤثر على حجم دلوم هي مماثلة للمتغيرات التي تؤثر على سعر خيار الأسهم. على سبيل المثال، يتأثر كل من (1) فترة عقد، (2) أرباح الأسهم، و (3) تقلب الأوراق المالية الأساسية. في نموذج بسم، تعتبر هذه العوامل الثلاثة مباشرة. يتم النظر في فترة التملك في دلوم في عوامل ماندلبوم من 6 إلى 9 (استنادا إلى الترقيم في القائمة أعلاه) يتم اعتبار توزيعات الأرباح في عامل 2 ويتم النظر في تقلب الأوراق المالية الأساسية في العوامل 1 و 3 و 4. عند مقارنة المتغيرات التي تؤثر على أسعار خيارات الأسهم وحجم دلوم، فمن الواضح أن هناك أوجه التشابه. وقد يوحي ذلك بأن مكاتب إدارة العمليات لها بعض الأهمية لتحديد دلومز. هل ينتج عن أوبس سعر ممتاز أو سعر خصم بعض المحللين يرون أن النسبة المئوية الناتجة عن دراسات أوب هي في الواقع قسط سعر، وليس خصم سعر. كتب آشوك آبوت أنه في كثير من الأحيان، يتم عرض قيمة علاوة الخيار، تقدير تكلفة السيولة، بشكل غير صحيح كخصم لعدم وجود السيولة. وهذا يشبه قسط الاندماج الذي يعامل كخصم لعدم وجود رقابة. إن إهمال تحويل علاوة الخيار إلى الخصم المطبق يخلق الوهم بأن الخصومات المقدرة أكبر من 100، وهو حل مستحيل. 22 مارجين غرين يتفق مع هذا الشعور، قائلا، في كثير من الأحيان، المثمنين حساب الخيار وتفترض نتيجتها هو خصم. في الواقع، فإن النماذج تنتج قسط، والتي يجب بعد ذلك تحويلها إلى خصم. 23 لا يوجد اتفاق عام حول ما إذا كانت دراسات أوب تقدم قسطا أو خصما. لذلك، يجب على الممارسين الذين يعتمدون على هذه الدراسات اختيار كيفية استخدام الدراسات لتقدير دلوم. ھناك العدید من القضایا المحیطة باستعمال و تطبیق موانع التشغیل في تحدید دلومز. وفي بعض الحالات، يمكن أن يكون ناتج أوب متشابه نسبيا مع النطاقات الموجودة في كل من دراسات الأسهم المقيدة ودراسات الاكتتاب العام. ومع ذلك، فإن معقولية الناتج لا يعني بالضرورة أن أوب هو قياس دلوم. وتعمل بعض هذه المكاتب بشكل جيد نسبيا عندما تستخدم فترات احتجاز وتقلبات معينة كمدخلات. وما يجب مراعاته هو ما إذا كان الناتج الذي يبدو معقولا قد يستحوذ على شيء لا علاقة له بقضايا التسويق. ويرجع السبب في ذلك إلى أن عمليات الرقابة التشغيلية من الناحية النظرية ليس لها سوى القليل من القدرة على تسويق الأمن الأساسي. وبدلا من ذلك، يتم تحديد أسعار الخيارات استنادا إلى مفهوم عدم وجود حالة من حالات المراجحة. عدم وجود فرص المراجحة في السوق يضمن أن المستثمرين لا يمكن أن تكسب أكثر من معدل العائد الخالية من المخاطر باستخدام مزيج من الرافعة المالية، مواقف الأسهم، ومواقف الخيار. وهناك مسألة أخرى تتعلق باستخدام نظام إدارة العمليات لتقدير مؤشر دلوم هي أنه في عمليات الرقابة التشغيلية، يفترض أن الأمن الأساسي قابل للتسويق. ولذلك، فإن بعض المحللين يطعنون في إمكانية تطبيق إجراءات الرقابة التشغيلية على الأوراق المالية غير القابلة للتسويق. ويمكن أن يكون القياس الأفضل لقيمة دلوم لأرصدة الشركات الخاصة من دراسات ما قبل الاكتتاب العام ودراسات الأسهم المقيدة. في كلتا الحالتين، يتم مقارنة قيمة الأسهم غير قابلة للتسويق لقيمة الأسهم القابلة للتسويق. ولذلك، فإن الفرق في القيمة من مصلحي الملكية في دراسات ما قبل الاكتتاب ودراسات المخزونات المقيدة يرتبط حصرا بقابلية التسويق. على الرغم من الاختلافات بين كيفية تحديد أسعار الخيارات والعوامل التي تؤثر على التسويق، ويؤكد بعض المحللين أن سعر الخيار هو بديل مفيد ل دوم. وفي سياق تسعیر الخیارات، فإن التأیید لھذا الرأي ھو أن کل من سعر الخیار و دلوم یتأثران بما یلي: تقلب الأمن الأساسي الأفق الزمني نظرا لأن مکاتب الرقابة التشغیلیة تتضمن العلاقة بین التقلب والأفق الزمني، فقد توفر نظرة ثاقبة تحديد دلل مناسب. 15. بفوير 76-4 (28 يناير 2009). 17. جاي فايشمان وليستر بارنباوم، نماذج خيار وضع الخيار مبالغة في الخصومات بسبب عدم القدرة على التسويق التقييم المالي والتقاضي خبير (أبريل 2013): 9. 19. أسواث داموداران، وعد وخطر الخيارات الحقيقية، مدرسة ستيرن للأعمال، نيويورك، نيويورك، pages. stern. nyu. edu 20. وذلك لأن مرة واحدة خيار الاتصال هو في المال وحامل يمارس الخيار حامل يتلقى الأسهم والأرباح في فترات لاحقة. 21 - ماندلبوم ضد المفوض. T. C. مذكرة 1995-255 (13 يونيو 1995). 22. أشوك أبوت، خصومات على نقص السيولة: فهم نماذج الخيارات وتفسيرها. مراجعة تقييم الأعمال رقم 28، رقم 3 (خريف 2009): 145. 23. مارتن غرين، دو باكستاك سترايك برايس باكباك (لونغستاف) ونماذج الخيارات الأخرى التي يتم طرحها في السوق. ظهرت هذه المقالة لأول مرة في قضية خريف 2013 من رؤى. وهو منشور من شركة ويلاميت ماناجيمنت أسوسياتس. آرون روتكوسكي هو مدير في بورتلاند، ولاية أوريغون، مكتب الممارسة من ويلاميت إدارة شركاه. ويمكن الوصول إليه في (503) 243-7522 أو في أمروتكوسكيويلاميت. مايكل هارتر هو شريك بارز في بورتلاند، ولاية أوريغون، مكتب ممارسة ويلاميت ماناجيمنت أسوسياتس. ويمكن الوصول إليه في (503) 243-7501 أو في ماهارتويلاميت. شارك هذا: